Halvårsrapport: Falcon Danske Aktier | juni 2025

FALCON DANSKE AKTIER

Falcon Danske Aktier er en investeringsfond i Investeringsforeningen Falcon Invest.

Strategien blev startet op i februar 2012 og har således mere end 10 års track record. I starten var fonden unoteret og henvendte sig kun til professionelle investorer. I september 2017 blev fonden børsnoteret. Det var nu muligt for alle at blive medinvestorer.

I 2021, 2022, 2023 og 2024 opnåede Falcon Danske aktier henholdsvis 4 og 5 stjerner fra det uafhængige analysehus Morningstar. Stjernerne gives for at levere det bedste risikojusterede afkast over 3, 5 eller 10 års sigt relativt til alle andre passivt og aktivt forvaltede fonde, der investerer i danske aktier.

PORTEFØLJEKOMMENTAR

Nettoafkastet i Falcon Danske Aktier var +2,2% i første halvår af 2025.

Merafkastet i forhold til sammenligningsindekset var +0,3%-point bedre og skyldes undervægte eller ingen vægt mod nogle af årets dårlige performere. Én af de største bidragsydere til merafkastet var en undervægt i Coloplast A/S B, som faldt med over -20%. Ingen vægt i Ørsted trak også op, da aktien faldt med -16%. En overvægt i Per Aarsleff Holding A/S trak mest op i merafkastet. Aktien steg med 34%. Selskabet er et af de selskaber, der gennem mange år har haft en stabil og god performance sammenlignet med andre selskaber uden for C25-indekset. Aktien har derfor været en del af porteføljen i adskillige år.

En undervægt i henholdsvis Carlsberg A/S og A.P.Møller – Mærsk A/S trak mest ned i merafkastet da begge selskaber steg flot og vægter tungt i indekset, når både A og B aktier samles.

HØJESTE BIDRAG

Danske Bank (+35%) gav det højeste positive bidrag i første halvår af 2025. Banken har klaret sig godt trods markedsuro og leverede et resultat for andet kvartal, der lå tæt på forventningerne. Overskuddet endte lidt over fem milliarder kroner, hvilket var en smule lavere end samme periode sidste år, især på grund af større tab på udlån. Bankens samlede indtægter steg en anelse, drevet af højere renteindtægter, mens gebyrindtægterne faldt mærkbart. Udlånet voksede både til privat- og erhvervskunder i Danmark og de øvrige nordiske lande. Handlen med værdipapirer samt resultaterne fra pensionsforretningen gav et positivt bidrag, og omkostningerne forblev stort set uændrede. Banken holder fast i sine forventninger for året om lidt lavere indtægter end sidste år, stabile omkostninger og et samlet overskud i den høje ende af forvetningerne.

Per Aarsleff Holding A/S B (+33,9%) har haft et stærkt første halvår med en kursstigning på omkring 30%, drevet af solide resultater og en opjustering af forventningerne til hele året. Selskabet regner nu med en omsætning i den høje ende af estimaterne og et driftsresultat på godt over én milliard kroner, begge lidt højere end tidligere meldt ud. Ordreindgangen er stærk, og aktietilbagekøbsprogrammet er blevet udvidet. Per Aarsleff har ikke leveret underskud i mere end tre årtier, hvilket tilskrives skarp risikostyring, disciplineret projektudvælgelse og en erfaren ledelse. 

ISS-aktien er steget med over 37% i første halvår og er årets bedst performende aktie i C25. Vi købte aktien i 2024 efter længere tids stagnation i kursudvikling og har siden bygget videre på positionen. Kursfremgangen er sket i et år uden større udfordringer og med en tydelig strategi om at prioritere aktietilbagekøb frem for opkøb. Hvor aktien tidligere blev handlet med stor rabat i forhold til konkurrenten Sodexho, ligger den nu med en kurspræmie. Første halvårsregnskabet viste en omsætning på 41,8 mia. kr. og en organisk vækst på 4,1%, drevet af prisjusteringer. Europa bidrog positivt, mens USA trak ned. EBIT-marginen steg til 4,2%, og tilbagekøbsprogrammet udvides med yderligere 500 mio. kr. Selvom værdiansættelsen stadig fremstår fornuftig, er potentialet mindre efter den markante kursstigning.

LAVESTE BIDRAG

Zealand Pharma A/S (-50,4%) har haft det svært i første halvår af året og aktien er faldet meget. Selskabet er nu den mest shortede aktie i Danmark, hvilket tydeligt viser investortvivlen. Presset skyldes hovedsageligt usikkerhed om vægttabsmarkedets størrelse og intens konkurrence, især i USA. På nøgletalssiden viser regnskabet for første kvartal, at omsætningen er lav, mens udgifterne er høje, men selskabet har stadig en stærk kassebeholdning. Flere analytikere ser på faldet som en potentiel købsmulighed. Wells Fargo og Barclays anbefalede nyligt aktien som “overvægt”, og signalerer, at faldet kan være overdrevet i forhold til selskabets pipeline og partnerskab med Roche. 

Boozt AB (-35,9%), en nordisk onlineforhandler, fik en beskeden omsætningsstigning i første halvår, men markedet reagerede negativt på, at ledelsen skar lidt af forventningerne til resten af året. Forbrugerne handler mere forsigtigt, og det skaber usikkerhed om væksten. Selvom driftsindtjeningen forbedredes, har aktien tabt terræn og trukket porteføljens afkast ned. Aktien er ikke længere i porteføljen.

Novo Nordisk A/S B (-29,1%) har oplevet betydeligt kurspres i årets første seks måneder. Presset på aktien skyldes primært efterspørgselsudfordringer i USA, hvor konkurrence fra uautoriserede “compounded” versioner af Wegovy har dæmpet salget markant. Udviklingen giver en “vent-og-se” holdning blandt investorerne som venter på konkret bedring. Aktien er ikke længere i porteføljen.

PORTEFØLJEÆNDRINGER

Overordnet set har medicinalaktier været under pres. Det var ellers de bedst performende i 2024. Derfor er de blevet nedvægtet til fordel for finansaktier som har klaret sig godt. Den vigtigste ændring på salgssiden har været afviklingen af positionen i Novo Nordisk A/S B i april. Selskabet er indekstungt, hvilket har stor indvirkning på det relative afkast. Uden nogen eksponering mod selskabet er vi teknisk set short Novo Nordisk i relative termer. Blandt nye selskaber er der i juni etableret en position i Vestas Wind Systems A/S, efter at selskabet har været ude af porteføljen i Falcon Danske Aktier siden december 2023. Derudover er vægtene i blandt andet ISS A/S og Nordea Bank Abp blevet øget.