Årsrapport: Annox Kvant Globale Aktier | december 2025

ANNOX KVANT GLOBALE AKTIER

Annox Kvant Globale Aktier er en investeringsfond i Investeringsforeningen Portfolio Manager. Falcon Fondsmæglerselskab A/S har overtaget forvaltningen af fonden i april 2025

Annox Kvant Globale Aktier er en global aktiefond med fokus på small cap-aktier med attraktive egenskaber. Strategien blev startet op i september 2018 og bygger på mange års erfaring med investering i akademisk veldokumenterede strategier, der er datadrevene og regelbaserede.

Sammenligningsindekset (benchmark) er MSCI World Small Cap ETF (DKK). Sammenligningsindekset medregner geninvesterede udbytter i afkastet og fondsomkostninger.

PORTEFØLJEKOMMENTAR

Nettoafkastet i Annox Kvant Globale Aktier var +10,5% i 2025. For investorer, der er med i vores kundefordelsprogram, vil afkastet være højere. For laveste rabatsats er afkastet 10,6%, og for højeste rabatsats er det 10,7%. I 2026 gælder rabatsatsen for hele året, og rabatten vil derfor være større end i 2025. Læs mere her.

Porteføljen ultimo 2025 består af 225 børsnoterede selskaber. Men det vigtige er ikke, hvor mange aktier, der er i porteføljen. Det vigtige er, hvordan de opfører sig.

Porteføljen er nemlig ikke bygget op efter klassiske sektorer, men efter adfærdstemaer. Et adfærdstema samler selskaber, som historisk har haft en beslægtet kursudvikling. Ikke fordi de laver det samme, men fordi markedet reagerer på dem med den samme logik. På den måde får man ikke bare mange aktier, men flere forskellige afkastdrivere, som kan tage over i forskellige markedsmiljøer.

Porteføljen konstrueres i to trin, hvor en avanceret multifaktormodel først anvendes til at definere et bruttounivers, hvorefter en machine learning-baseret model anvendes til at sammensætte den endelige portefølje.

TEMATISK FORDELING

Et centralt tema er “Realøkonomi og modstandskraft” (vægt 26%). Det er ikke et traditionelt sektortema, men et tema drevet af realøkonomiske faktorer som inflation, råvarer og robust indtjening. Derfor kan guld- og råvareeksponering (Catalyst Metals Limited), defensive forbrugsselskaber (Austevoll Seafood ASA) og industriejerskab (Schouw & Co) ligge i samme tema. De ligner ikke hinanden i forretning, men de ligner hinanden i den måde, markedet prissætter deres risiko på. I praksis fungerer temaet ofte som en stabiliserende komponent, når vækst- og risikofortællingen skifter. Volatiliteten for denne komponent er den laveste i hele porteføljen.

Hvor forrige tema er bredt, er temaet “Guld som risikofaktor” (vægt: 4%) mere rendyrket. Her samles guldproducenter (f.eks. IAMGOLD), fordi markedet ofte behandler dem som én samlet risikofaktor. Kursudviklingen drives i høj grad af guldpris, realrenter og “risk-off”-perioder. Temaet er relativt lille, men meget tydeligt i sin adfærd og fungerer derfor som en bevidst satellit, der kan bidrage i perioder, hvor investorer søger realværdi og sikkerhed. Temaet har ikke overraskende den største volatilitet blandt alle temaer.

“Økonomiens maskinrum” (vægt: 17%) er en af porteføljens store byggesten. Her samles selskaber inden for industri, mobilitet, energi og dele af teknologikæden, fordi markedet binder dem sammen via én fælles driver: investeringsaktivitet. Når virksomheder investerer i produktion, kapacitet og forsyningskæder, bevæger disse aktier sig ofte i takt. Det gør temaet mere cyklisk, men også tæt forankret i den reale økonomi. Eksempler er Photronics, som laver photomasks (skabeloner) til halvleder- og displayproduktion, og Dana Incorporated, som laver aksler og drivlinjer til køretøjer.

“Drift, infrastruktur og vedligehold” (11%) ligger tæt på, men med et andet fokus. Her handler det om selskaber, der får systemer til at fungere i praksis. Et meget “ægte” industritema: byggeri, komponenter, mobilitet og infrastrukturløsninger. De samles ikke, fordi de er i samme sektor, men fordi deres indtjening er koblet til aktivitet, udskiftningsbehov og løbende drift. Markedet prissætter dem ofte ens. Derfor får de et fælles afkastmønster.

“USA-aktivitet og risikostemning” (vægt: 15%) er et af de mest selvstændige temaer. Det kan ligne et finans-tema, men i modellens logik handler det mere om økonomisk momentum. Temaet samler selskaber, som markedet typisk prissætter med høj følsomhed over for kreditvilkår, vækstforventninger og risikovillighed. Resultatet er et tema med større udsving – men også en vigtig diversifikation, fordi det reagerer på andre impulser end resten af porteføljen. Banker som Popular, Cadence Bank og Wintrust Financial er en del af temaet, men det rummer også virksomheder som DXP Enterprises, der lever af industridistribution og udstyr til drift og vedligehold.

“Japansk kvalitet og stabilitet” (vægt: 11%) giver et geografisk og adfærdsmæssigt modstykke. Her samles japanske selskaber på tværs af industri, teknologi og forbrug, fordi de ofte prissættes med lavere volatilitet og en anden rytme end amerikanske aktier. Valuta, kapitalmarked og investoradfærd skaber tilsammen et tema, der kan bidrage med stabilitet, når globale risikopræmier ændrer sig.

“Renter og kredit” (vægt: 8%) er et meget intuitivt adfærdstema, som er adskilt fra forrige japanske tema. Når japanske banker og finansgrupper samles i samme tema, er det fordi deres kursudvikling i høj grad styres af de samme faktorer: rentekurver, kreditvilkår og økonomiske forventninger. Temaet giver porteføljen en finansiel cyklisk eksponering, som reagerer anderledes end industri og forbrug.

Endelig fungerer “Global cyklus og energi” (vægt: 3%) som en mere markant satellit. Her mødes energi, shipping og offshore, fordi markedet ofte prissætter dem ud fra global aktivitet, kapacitet og råvaretransport. Temaet kan svinge mere, men netop derfor er vægten bevidst begrænset. Det tilfører porteføljen en ekstra afkastmotor uden at dominere risikobilledet.

Samlet set er porteføljen bygget op af tydelige kerne- og satellittemaer. Nogle temaer drives af realøkonomi, andre af renter, aktivitet eller risikostemning. Pointen er enkel: vi behøver ikke få ret i én enkelt markedsfortælling. Porteføljen er designet, så forskellige temaer kan tage over på forskellige tidspunkter – og netop dét øger diversifikationen.

PORTEFØLJEÆNDRINGER

I løbet af 2025 har vi arbejdet på at gøre resultaterne af investeringsstrategien nemmere at forstå. Porteføljen tager nu udgangspunkt i MSCI World Small Cap-indekset, som fungerer som et struktureret og globalt investeringsunivers. Det giver et klart fælles referencepunkt og sikrer, at der arbejdes systematisk og disciplineret med aktieudvælgelsen.

Samtidig har vi gjort porteføljen sektorneutral. Det betyder, at vi fokuserer på at undgå utilsigtede bets på enkelte sektorer. Resultatet er en mere kontrolleret risikoprofil relativt til benchmark.

Endelig har vi indført lofter på regionsallokeringer. Det er et bevidst valg for at undgå, at porteføljen bliver for afhængig af udviklingen i én enkelt region. I praksis giver det en bedre geografisk balance og reducerer risikoen for, at regionale udsving får for stor betydning for det samlede afkast.

Samlet set betyder porteføljeændringerne en mere tydelig struktur, bedre risikospredning og en model, der er lettere at forklare uden at gå på kompromis med investeringsfriheden.

LANDEALLOKERING

* Angiver vægten ultimo måneden.